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电力行业:火电有三大机会 水电将平稳运行

中国煤炭新闻网 2019/6/29 10:21:34    能源新闻

 一、需求增速放缓,水火表现分化

 

  受经济增速放缓及基数效应等因素影响,2019年以来用电量增速呈现放缓态势。分电源来看,水电、火电发电量增速呈现分化态势。2019年1-4月水电、火电发电量分别同比增长13.7%、1.4%。从板块业绩来看,受益于煤价回落等因素,2019年火电行业盈利回暖;2019年以来行业总体来水向好,水电业绩稳健增长。根据基金季报统计数据,截至2019年第一季度,电力板块基金配置比例仅0.4%,为近5年最低值;基金重仓股市值约44亿元,亦处于近年来较低水平。

 

  二、火电:改革加速,有三大机会

 

  2019年初至今,电力板块较为明显的跑输大盘指数。但这并非行业基本面出了问题,火电行业基本面在一个大的回升周期这个基本结论没有任何问题。电力指数跑输指数的主要原因是A股大环境导致的,火电逆周期、水电无周期,在经济周期的向上阶段(或者预期向上),二者的基本面对资金的吸引力较低,持有电力股的绝对收益率并不低,但机会成本明显偏高。在仔细审视近年电力股走势的基础上,我们认为2019年电力板块尤其是火电板块的主要机会来自于三个方面:1、改革驱动;2、基本面驱动的补涨;3、宏观低于预期的情况出现之后的配置价值。

 

  长期以来,国有企业是推动我国经济发展的重要力量,但是其管理制度、运营效率、盈利能力等问题突出。近年来,国企改革一直是政府工作的重点之一。以政府工作报告为例,“十一五”以来,历年政府工作报告的工作内容均涉及国企改革。2019年政府工作报告提出“加快国资国企改革”(2018年为“推动国资国企改革”),“深化电力、油气、铁路等领域改革,自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开,将竞争性业务全面推向市场”。我们认为,2019年国企改革的推进节奏有望提升。

 

  结合近期观察到的各种现象,我们认为,2019年电力行业的国企改革步伐将实质性加速。一方面,新五大发电集团及两大电网公司的董事长均发生变动。

 

  三、水电:业绩将近似平稳运行

 

  我们认为,水电行业规模高速增长期已过,水电行业α已不显著,β才是当下核心要素。水电类上市公司的α,即业绩波动,主要取决于外延扩张(以向大股东收购成熟水电资产为主),其次取决于水情、中短期的电价波动(包括以降成本降负担为目的的电力产业链整体的价格下行,以及市场化交易比例、折价率变动带来的平均电价波动),再次则取决于各家上市公司储备、在建项目的推进进度(水电项目建设周期较长,因此该因素在短期内往往不会对股价造成影响)。以上几项因素,除水情因素较难预测外(厄尔尼诺年,降水量可能略好于多年平均),其余因素在未来2个季度都看不到具有方向性、较大幅度波动的可能性,因此我们认为水电行业业绩将近似平稳运行或略好于2018年。

 

  2019年A股面临的内、外部环境较2018年更为多变。2018年市场整体表现虽差,但从年初至年底基本呈现单边态势,而2019年市场对于经济增长、A股业绩乃至贸易环境的预期呈现剧烈波动态势,使得对于“只有β没有α”的水电板块的配置,面临“非此即彼”的两难境地。四季度配置则需视A股整体盈利增速是否出现见底回升迹象而定。



来源:财富动力网      编 辑:也禾
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